7. ESTRUCTURA FINANCIERA

Manuales - Diccionario

Direccion Financiera

01-06-2017

Franco Modigliani y Merton Miller (Modigliani y Miller) exponen su tesis acerca de la inexistencia de una estructura financiera óptima (estructura financiera óptima) dada la irrelevancia de las decisiones de financiación sobre el valor de la empresa, tesis que contradecía la postura mantenida hasta entonces.

Sobre la valoración de las acciones de la empresa existen dos posturas extremas: la tesis tradicional y la tesis inicial de Modigliani y Miller con unos supuestos simplificadores altamente restrictivos.

El debate posterior se centró principalmente en la consideración de las imperfecciones del mercado y su efecto sobre las decisiones de estructura de capital: introducción del impuesto de sociedades, la consideración conjunta de este impuesto y los impuestos personales y el efecto de los costes de insolvencia financiera .

En el estudio de la estructura financiera óptima partiremos de las siguientes hipótesis:

  1. El riesgo económico de la empresa permanece constante. Los nuevos proyectos de inversión tienen el mismo grado de riesgo que los activos preexistentes, en los que se concretan los proyectos llevados a cabo con anterioridad. Esto se traduce en una estabilidad del beneficio bruto antes de intereses e impuestos.
  2. La empresa se halla en situación de estacionariedad o no crecimiento. La totalidad de la renta generada por los activos se reparte entre los accionistas en forma de dividendos, es decir, todo el beneficio tras impuestos llega a manos de los accionistas.
  3. Las magnitudes económico-financieras permanecen estables y el horizonte temporal que se contempla es ilimitado.
  4. Se hace abstracción de impuestos.

Si llamamos:

C: Recursos propios de la empresa (valor de mercado de acciones)
D: Recursos ajenos o endeudamiento empresarial
V = C+D: valor total de la empresa en mercado (valor del pasivo)
L: coeficiente de endeudamiento, grado de apalancamiento o leverage empresarial: L = D/C
BAIT: beneficio de explotación antes de intereses e impuestoskd : coste anual del endeudamiento
I: intereses a pagar por la deuda (constante, conocido y a perpetuidad): I = kd ´ D
BAT : beneficio anual neto de intereses ⇒ BAT = BAIT-I
kc = BAT/C: coste del capital propio ⇒ BAT = kc ´ C
ko = BAIT/V: coste del pasivo o coste de capital medio ponderado (ccmp)
IBS = Impuesto sobre el beneficio de sociedades
IRPF = Impuesto sobre la renta de las personas físicas, impuesto personal de los inversores (accionistas y acreedores)

estructura financiera, coste del capital

Si se puede establecer una relación entre el ratio L y el valor de la empresa V, sería posible definir una estructura financiera óptima con sólo determinar la relación entre recursos propios y ajenos que maximiza dicha función. Por tanto, la estructura financiera óptima vendrá dada por aquel valor de L que haga máxima la función:

estructura financiera, valor de la empresa

Si el horizonte temporal es ilimitado, el BAIT constante y ausencia de impuestos, los objetivos de maximizar el valor de la empresa y minimizar el coste de capital son complementarios. Por tanto, la estructura financiera óptima también vendrá dada por aquel valor de L que haga mínima la función:

coste de capital y valor de la empresa

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