7. 2. La posición RN

Según esta postura, el valor de las acciones de la empresa (C) se obtiene actualizando al tanto kc el resultado neto de la empresa, es decir, el beneficio menos los intereses de la deuda que, en ausencia de impuestos, es la parte que realmente corresponde al accionista. El valor total de la empresa se determina sumando el valor de las acciones así obtenido, y el valor de mercado del endeudamiento.

Y a partir de este valor: Valor total empresa (V) = Valor mercado acciones (C) + Valor mercado deudas (D).

Bajo esta postura kd y kc se mantienen constantes cualquiera que sea el ratio de endeudamiento, y kd < kc (los recursos ajenos son más baratos que los propios); esto implica que ko sea decreciente.

Lo que nos preguntamos es si es o no más ventajoso para la empresa aumentar la proporción de los "recursos más baratos" sobre el total de sus recursos, es decir, si incrementará su valor.

Con un horizonte temporal ilimitado el valor de la empresa será:

Multiplicando y dividiendo el segundo sumando por C, la expresión muestra la relación entre el valor de la empresa (V) y la estructura financiera, medida por el endeudamiento: L = D/C

Supongamos que la empresa decide cambiar acciones por obligaciones, sin costes de transacción. De esta forma aumenta el endeudamiento, L, pues se produciría un incremento del volumen de endeudamiento en decremento del capital propio. El nuevo valor de la empresa (V*) será:

Como: kd

Por tanto: ∆D ⇒ ∆V ⇒ V es función creciente respecto a L

Así, cuanto más se endeude la empresa, mayor será su valor, y lograría maximizar su valor con una estructura financiera en la que la deuda representase el 100% de sus recursos. En cualquier caso, esto sería un absurdo ya que, por imperativo legal, toda sociedad necesita un mínimo de recursos propios por razones funcionales; por otra parte, los acreedores no estarían dispuestos a conceder crédito a una empresa que careciera de neto patrimonial.

Gráficamente:

Por lo que respecta al ko, dadas las restricciones, el incremento de deuda produce una disminución equivalente de capital propio, por lo que: DD = ÑC.

Como: kd < kc ⇒ (kd - kc)<0 ⇒ ko* < ko
Por tanto: ∆D ⇒ Ñko

Gráficamente;

Si: L=0 ⇒ D=0 ⇒ ko = kc
Si: L= ∞ ⇒ C=0 ⇒ ko = kd

La conclusión, apuntada anteriormente, es que cuanto más se endeude la empresa mayor será su valor de mercado o, equivalentemente, menor será su ko. Según esto, la estructura financiera óptima será aquella formada en su totalidad por deudas, lo cual nos conduce a una situación irreal. Esta posición es, por tanto, más teórica o académica que práctica.

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